近期，紅利資產(chǎn)表現(xiàn)顯著跑輸大市可以杠桿的股票平臺(tái)，公用事業(yè)、石油石化、煤炭、銀行等紅利板塊9月18日至11月底漲幅靠后。有觀點(diǎn)認(rèn)為，在趨勢(shì)性行情中資金會(huì)更偏好高成長(zhǎng)股，而穩(wěn)健低波動(dòng)的紅利資產(chǎn)則會(huì)遭到資金拋棄。

　　證券時(shí)報(bào)·數(shù)據(jù)寶回顧2000年以來(lái)多輪趨勢(shì)性行情發(fā)現(xiàn)，紅利資產(chǎn)的表現(xiàn)并不差，相關(guān)行業(yè)甚至多次領(lǐng)漲市場(chǎng)。

　　紅利資產(chǎn)能否再領(lǐng)風(fēng)騷

　　9月18日至11月底，A股市場(chǎng)走出一波強(qiáng)勢(shì)行情。上證指數(shù)一度大漲近37%，兩大科創(chuàng)指數(shù)一度漲近70%，北證50指數(shù)最大漲幅超146%。計(jì)算機(jī)行業(yè)成為市場(chǎng)最亮的星，累計(jì)漲幅接近66%。綜合、商貿(mào)零售、傳媒等多個(gè)行業(yè)指數(shù)漲逾40%。

　　與此形成鮮明對(duì)比的是，紅利資產(chǎn)表現(xiàn)疲軟，公用事業(yè)行業(yè)指數(shù)漲幅不足9%，石油石化、煤炭、銀行等行業(yè)指數(shù)漲幅均不足20%，位居漲幅榜最末四位。漲幅榜倒數(shù)前列的家用電器、交通運(yùn)輸?shù)刃袠I(yè)，也是紅利資產(chǎn)的組成部分。

　　在不少投資者看來(lái)，紅利資產(chǎn)滯漲是趨勢(shì)性行情的基本特征之一。當(dāng)趨勢(shì)性行情來(lái)臨，市場(chǎng)情緒活躍，投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好上升，資金會(huì)從低波動(dòng)、穩(wěn)定收益的紅利股中流出，轉(zhuǎn)而投向更具吸引力的成長(zhǎng)股，導(dǎo)致紅利資產(chǎn)價(jià)格下行。

　　事實(shí)上，本輪行情紅利資產(chǎn)的滯漲，更多是因?yàn)榇饲氨憩F(xiàn)抗跌。從今年前11個(gè)月累計(jì)漲幅來(lái)看，銀行、家用電器等行業(yè)指數(shù)漲幅均超20%位居漲幅榜前四，交通運(yùn)輸行業(yè)指數(shù)漲幅超10%。

　　同時(shí)，以近12個(gè)月滾動(dòng)股息率來(lái)看，石油石化、煤炭、銀行等股息率均超4%，家用電器、交通運(yùn)輸、公用事業(yè)等股息率均超2%。

　　五組數(shù)據(jù)揭示真相

　　僅從本輪行情來(lái)看紅利資產(chǎn)的表現(xiàn)并不科學(xué)，一是各個(gè)板塊的起點(diǎn)不同；二是本輪行情尚未結(jié)束。數(shù)據(jù)寶梳理歷史數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，紅利資產(chǎn)跑輸成長(zhǎng)股，這一結(jié)論不完全符合事實(shí)。

　　數(shù)據(jù)一：紅利指數(shù)有機(jī)會(huì)跑贏成長(zhǎng)指數(shù)

　　統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，2003年以來(lái)四輪趨勢(shì)性行情中，代表價(jià)值紅利資產(chǎn)的國(guó)證紅利指數(shù)在2005年的趨勢(shì)性行情中跑贏了代表成長(zhǎng)股的國(guó)證成長(zhǎng)指數(shù)，跑贏近19個(gè)百分點(diǎn)；其余三輪趨勢(shì)性行情中均跑輸。

　　另外，由于近年來(lái)國(guó)證成長(zhǎng)指數(shù)的成長(zhǎng)風(fēng)格越來(lái)越弱，而分紅屬性越來(lái)越強(qiáng)，這一指數(shù)或許并不能完全反應(yīng)成長(zhǎng)股的表現(xiàn)。如果用代表價(jià)值紅利風(fēng)格的國(guó)證紅利指數(shù)和代表成長(zhǎng)風(fēng)格的中證1000指數(shù)對(duì)比，則會(huì)發(fā)現(xiàn)二者在四輪趨勢(shì)性行情中的表現(xiàn)是平分秋色，各有兩次跑贏對(duì)方。

　　由此可知，在此前四輪趨勢(shì)性行情中，紅利資產(chǎn)同樣有機(jī)會(huì)跑贏成長(zhǎng)風(fēng)格。此外，和大盤(pán)指數(shù)相比，紅利資產(chǎn)的表現(xiàn)也可圈可點(diǎn)。其中，國(guó)證紅利指數(shù)在2005年、2008年以及2019年的趨勢(shì)性行情中均跑贏了上證指數(shù)，只有在2013年的趨勢(shì)性行情中跑輸。

　　數(shù)據(jù)二：紅利指數(shù)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)更低

　　數(shù)據(jù)顯示，成長(zhǎng)股在趨勢(shì)性行情中不僅不一定跑贏紅利指數(shù)，其波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)反而相對(duì)較大，投資者難以從“魚(yú)頭吃到魚(yú)尾”。

　　比如在2005年的行情中，中證1000指數(shù)的最大回撤接近34%，而同期國(guó)證紅利指數(shù)回撤僅略高于15%，另外在2019年的行情中，國(guó)證紅利指數(shù)的回撤也顯著低于中證1000指數(shù)。除了回撤情況較優(yōu)外，國(guó)證紅利指數(shù)的波動(dòng)率也相對(duì)較低，其中兩輪趨勢(shì)性行情中，年化波動(dòng)率低于國(guó)證成長(zhǎng)指數(shù)，三輪趨勢(shì)性行情中低于中證1000指數(shù)。

　　成長(zhǎng)股的高波動(dòng)是其基本面決定的，這類(lèi)股票因?yàn)轭A(yù)期中的高增長(zhǎng)而擁有較高的市盈率和市銷(xiāo)率，這種高估值本質(zhì)上是投資者愿意為未來(lái)的增長(zhǎng)支付高昂的價(jià)格，如果公司未能實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)預(yù)期，其股價(jià)可能會(huì)遭受重大調(diào)整。

　　另外，成長(zhǎng)股本身也是小盤(pán)股居多，這類(lèi)公司的股價(jià)波動(dòng)更容易受到市場(chǎng)情緒的影響，這決定了成長(zhǎng)股可能會(huì)經(jīng)歷劇烈的價(jià)格波動(dòng)，盡管這背后企業(yè)在實(shí)際經(jīng)營(yíng)層面可能并未發(fā)生太大變化。

　　紅利資產(chǎn)在趨勢(shì)性行情中的表現(xiàn)并不弱勢(shì)。同時(shí)，進(jìn)一步梳理發(fā)現(xiàn)，屬于紅利資產(chǎn)的典型板塊，在不同趨勢(shì)性行情中甚至出現(xiàn)過(guò)領(lǐng)漲的情況，這表明紅利資產(chǎn)內(nèi)部有結(jié)構(gòu)分化的情況，也就是說(shuō)在不同趨勢(shì)性行情對(duì)紅利資產(chǎn)的表現(xiàn)也不能一言以概之。

　　數(shù)據(jù)三：紅利板塊多次領(lǐng)漲

　　在2005年的行情中，有色金屬、煤炭、美容護(hù)理、石油石化等股息率居前的行業(yè)漲幅也居前，而今時(shí)今日最火爆的TMT板塊表現(xiàn)墊底；2008年的行情中，有色金屬、煤炭等高股息行業(yè)同樣漲幅居前，鋼鐵行業(yè)漲幅也位居前列；2013年的行情中，則有紡織服飾、交通運(yùn)輸?shù)雀吖上⑿袠I(yè)漲幅居前；2019年食品飲料和基礎(chǔ)化工等繼續(xù)走強(qiáng)。

　　如上所述，部分紅利資產(chǎn)在趨勢(shì)性行情中領(lǐng)漲其實(shí)并不令人意外，比如在2005年、2008年的趨勢(shì)性行情中，就有“煤飛色舞”的說(shuō)法；而家電和白酒等消費(fèi)板塊，也在2019年的趨勢(shì)性行情中出現(xiàn)了“喝酒吃藥”行情。

　　事實(shí)上，每輪趨勢(shì)性行情里，紅利板塊從未缺席，但內(nèi)部卻發(fā)生了很大的變化，核心還在于產(chǎn)業(yè)周期。比如2005年、2008年的趨勢(shì)性行情恰逢周期股上升期；2019年的白酒趨勢(shì)性行情則契合了消費(fèi)升級(jí)的趨勢(shì)。這意味著，紅利板塊也會(huì)在某個(gè)時(shí)段表現(xiàn)出突出的成長(zhǎng)屬性，從而實(shí)現(xiàn)更好的投資回報(bào)。

　　數(shù)據(jù)四：部分龍頭股紅利屬性凸顯

　　趨勢(shì)性行情中領(lǐng)漲的龍頭股也有部分個(gè)股屬于紅利類(lèi)資產(chǎn)。比如2005年趨勢(shì)性行情，剔除行情啟動(dòng)后上市的股票，領(lǐng)漲的百?gòu)?qiáng)股中有30多只個(gè)股期初股息率超2%。此外，2008年、2013年、2019年趨勢(shì)性行情領(lǐng)漲的百?gòu)?qiáng)股分別有26只、18只和7只股票期初股息率超2%。

　　股息率高是紅利資產(chǎn)的一個(gè)特征，分紅率較高的個(gè)股同樣具有強(qiáng)烈的紅利屬性，這類(lèi)股票在趨勢(shì)性行情中的表現(xiàn)也非常亮眼。其中，2005年趨勢(shì)性行情領(lǐng)漲的百?gòu)?qiáng)股有多達(dá)48只個(gè)股，此前一年的分紅率超過(guò)30%；2008年、2013年的百?gòu)?qiáng)股則分別有25只、43只，此前一年分紅率超30%，2019年甚至有超過(guò)一半百?gòu)?qiáng)股2018年分紅率超30%。

　　數(shù)據(jù)五：紅利指數(shù)長(zhǎng)期表現(xiàn)更佳

　　數(shù)據(jù)顯示，國(guó)證紅利指數(shù)近一年累計(jì)漲幅超19%，四類(lèi)指數(shù)中漲幅位居第一。

　　從長(zhǎng)期來(lái)看，國(guó)證紅利指數(shù)不論是近十年漲跌幅還是近二十年漲幅，均在四個(gè)指數(shù)中漲幅位居首位。其中，近二十年國(guó)證紅利指數(shù)累計(jì)漲幅超過(guò)6倍，跑贏國(guó)證成長(zhǎng)指數(shù)逾300個(gè)百分點(diǎn)，跑贏中證1000指數(shù)近112個(gè)百分點(diǎn)。

　　興證證券分析，紅利策略在美股市場(chǎng)的長(zhǎng)期表現(xiàn)顯著優(yōu)于標(biāo)普500指數(shù)，且其穩(wěn)定性更高。從2003年至2022年，標(biāo)普500優(yōu)質(zhì)高紅利指數(shù)的年化回報(bào)率達(dá)到12.0%，高于標(biāo)普500指數(shù)的10.5%。

　　紅利資產(chǎn)的配置價(jià)值無(wú)關(guān)牛熊

　　紅利資產(chǎn)在行情低迷時(shí)，是不錯(cuò)的投資標(biāo)的，在趨勢(shì)性行情中也有爆發(fā)的可能性。

　　業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，紅利資產(chǎn)的配置價(jià)值無(wú)關(guān)牛熊，一方面是因?yàn)檫@類(lèi)資產(chǎn)通常具有現(xiàn)金流充裕、盈利穩(wěn)定、估值較低的特點(diǎn)，具有顯著的防御屬性；另一方面，紅利資產(chǎn)以順周期、金融行業(yè)為主，在趨勢(shì)性行情或震蕩上行市中，順周期行業(yè)的景氣抬升會(huì)帶動(dòng)紅利資產(chǎn)的表現(xiàn)，在趨勢(shì)性行情中也能表現(xiàn)出一定的進(jìn)攻屬性，同樣具備較好的配置價(jià)值。

　　當(dāng)前來(lái)看，紅利資產(chǎn)的配置價(jià)值依舊凸顯。截至11月底，國(guó)證紅利指數(shù)的滾動(dòng)市盈率不足9倍，處于歷史百分位的7%以下；股息率則達(dá)到4.37%，處于相對(duì)較高位置。

　　從大環(huán)境來(lái)看，紅利資產(chǎn)的價(jià)值或愈發(fā)凸顯。有觀點(diǎn)認(rèn)為，銀行理財(cái)、保險(xiǎn)資管、養(yǎng)老金等機(jī)構(gòu)投資者紛紛將紅利資產(chǎn)作為增厚收益的主要手段。同時(shí)，中國(guó)證監(jiān)會(huì)強(qiáng)化分紅導(dǎo)向等政策，都促使上市公司分紅率進(jìn)一步提升，進(jìn)一步凸顯了紅利資產(chǎn)的配置價(jià)值，使其在各種市場(chǎng)環(huán)境下都更具吸引力。

　　東吳證券認(rèn)為，本輪漲勢(shì)并不突出的核心紅利板塊作為底倉(cāng)配置資產(chǎn)將再度具備性?xún)r(jià)比。

　　東海證券也表示可以杠桿的股票平臺(tái)，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率下行趨勢(shì)下，分紅穩(wěn)定性和增長(zhǎng)潛力成為重要考量因素，看好分紅板塊的投資價(jià)值。